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佐力药业300181期待市场扩容品牌出省

发布时间:2019-10-09 21:45:48

  佐力药业(300181):期待市场扩容 品牌出省

  研究结论佐力药业拥有两个国家一类新药“乌灵菌粉”和“乌灵胶囊”,利用乌灵菌粉“补气固肾、健脾除湿、镇静安神”的功效,扩展品种线逐步覆盖中枢神经系统和内分泌用药市场。公司的董事长俞有强即实际控制人,另外管理层持有一定公司股票,激励较为到位,民企机制灵活。2010年公司销售收入和净利润分别为2.63亿元和4100万元,抗抑郁药为主的中枢神经市场未来有望在国内成长为大用药市场,亦是本篇报告的研究重点:乌灵胶囊:解决抑郁症的一剂良药。未来我国城市化水平必将不断上升,快节奏与高压生活将诱发抑郁症的发作,在此潮流下,国内用药市场的大跨步发展将值得期待。我国患者的就诊率目前只有10%,如果这一比例提高到20%,又将再造一个50亿的市场空间。

  抑郁症当采用西药治疗时,很容易产生一些副作用,因此在欧洲,圣约翰草干提取物成为替代性的天然草药,尤其在德国,圣约翰草甚至成为治疗抑郁症的首选处方药,并逐步占据了欧洲的大部分市场。公司产品乌灵菌粉其养心安神,补肾健脑的功能在历史中医书籍中早有记载,而未来随着学术营销活动的开展,乌灵菌粉有望得到更多消费者和医生的认可。

  从区域品牌有望向全国品牌迈进。目前浙江单省销售额占到公司总收入的30%-40%,而上海、北京、广东的年销售额距离浙江仍有一定差距,未来公司正计划积极扩大营销团队规模,积极拓展省外市场。目前已经开发三级医院400多家,二级医院600多家,仍有较大空间。

  浙江省最高零售价上调:打开盈利空间。2011年8月份浙江省上调了乌灵胶囊的最高零售价,幅度在20%,12月份初新的基本药物中标目录中,乌灵胶囊中标价格上调了11%,我们测算假设生产成本保持不变,此举增厚净利润1000万元。另外此次浙江省上调后,我们预计公司将尝试在其他省份申请物价调整,如果最终价格全部按照浙江省标准执行,对公司业绩将影响更为明显。

  后续上市品种值得期待。公司正以乌灵菌粉为主要成分打造系列产品,二线品种灵莲花颗粒主治妇女更年期综合症,处于前期市场推广阶段,现已进入甘肃、山西、内蒙、辽宁等地医保,中标价格较为理想,在80元左右,毛利率预计较高,已经打下良好基础。另外待上市品种灵泽片用于治疗良性前列腺增生,目前已通过现场检查,即将拿到新药证书。

  风险提示:省外市场拓展低于预期赊账比例较大造成货款回收困难盈利预测:我们预计公司年每股收益分别为0.66元、0.96元和1.21元公司所处抗抑郁用药市场潜在空间较大,未来有望成长为大用药领域,从而推动乌灵胶囊的发展,同时浙江省中标价上调提高了公司净利率水平,未来如果其他省份执行同样价格,则业绩仍有向上空间,考虑到目前公司估值较为便宜,给予2012年30倍市盈率,对应目标价28.8元,首次给予公司买入评级,后续将对公司省外市场拓展保持密切跟踪。

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